食品饮料行业周报:消费温和复苏 把握Α机会
市场表现
本周食品饮料板块指数整体下跌1.9%,在申万一级子行业排名第22,分别跑输上证综指1.94 个百分点、跑输沪深300 指数1.24 个百分点。子板块涨跌幅分别为:肉制品-0.41%、乳品-0.43%、保健品-0.96%、其他酒类-1.31%、啤酒-1.39%、软饮料-2.01%、白酒-2.02%、调味发酵品-2.92%、烘焙食品-2.93%。沪深300 的Pettm 值为11.92,非白酒食品饮料的Pettm 值为30.71,白酒的Pettm 值为28.52。
周专题
(资料图片)
区域乳企调研反馈,从看成本看结构看未来发展一、看成本:生鲜乳价格同比环比均改善,大包粉价格4 月处于低位截至6 月2 日,生鲜乳价格为3.85 元/公斤,同比减少7%,环比减少0.3%。3 月价格环比下滑至3.99 元以来,环比呈现走低态势。
不同区域乳制品改善幅度不尽相同,其中主产区价格更低,其他地区有所分化,根据不同地区二季度指导文件来看,延续主产区价格低位情况。1)河南结合当前市场实际情况,确定2023 年第二季度全省生鲜牛乳收购指导价为3.80—4.20 元/公斤的区间价格;2)山东确定2023 年第二季度全省生鲜乳交易参考价为3.75—4.00 元/公斤的区间价格,乳企做到应收尽收,如期续签收购合同,并在后期根据困难缓解情况适当补偿差价;3)上海地区二季度生鲜乳收购结算价在原有基础上下浮0.1 元(此前,上海已公布2023 年上半年生鲜乳收购基础价为4.10 元/公斤);4)黑龙江确定2023 年第二季度机械化榨乳的生鲜乳交易参考价格执行中准价格4.05 元/公斤,最低不低于3.90 元/公斤,此价格为乳品企业结算到奶农的价格;5)经内蒙古自治区生鲜乳价格协调委员会第二次全体会议商定2023 年全区第二季度生鲜乳交易参考价为3.85 元/公斤,交易参考最低价为3.70元/公斤。
GDT 全脂奶粉拍卖价格中4 月为低位,部分乳企及乳饮料公司低位锁价,平抑成本,此部分成本红利有望留存,利好产品结构中乳酸菌饮料占比较高的乳企。
二、看结构:常低温及品类表现分化
燕塘乳业乳酸菌饮料接近占比40%,液体乳占比接近39%,花式奶占比21%,乳酸菌饮料及“小蓝盒”是公司核心大单品,毛利率较高。
新乳业低温常温结构占比较为均衡,公司未来仍以鲜酸双强战略,提升毛利率水平。
天润乳业常温占比接近54%,低温占比为42%,低温毛利率整体高于常温。
三、看区域发展及发展方向:立足基地,向外延展
燕塘乳业未来希望挖掘粤港澳大湾区核心市场的消费潜力,立足广东,突破港澳。
新乳业曾经历3 轮并购,实现国内市场布局,目前公司战略布局内生为主,外延为辅。
天润乳业自2020 年底调整疆外市场销售策略,首次实行重点市场、培育市场、潜力市场三级体系管理,并且加大对重点市场支持力度。
光明乳业立足上海,实现江浙区位突破,并通过新鲜牧场15 天保质期鲜奶不断突破销售半径。
投资建议
1)调味品:基础调味品中零添加等符合健康趋势的品类仍有消费需求,但部分企业增速环比有下滑趋势,预判部分消费者实现回流。复调企业满足未来规模与效率实现提升的大方向,景气度较好。展望全年,复调企业注重小B 端开发与拓展,或以标品实现先行试验。当前时点,看好C 端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品,建议关注餐饮复苏进程中收入具备弹性的相关标的,关注公司内部管理层治理改善带来的估值提升。
2)乳制品:5 月以来液态奶延续改善趋势,结合去年同期低基数效应,龙头公司预计4-5 月有望实现同比中高个位数增长。展望全年,行业高结构增长点或落在冰淇淋、奶酪、稀奶油等细分业务,建议关注BC 端双轮发展的行业演变趋势。当前时点,推荐奶粉奶酪增速较快,需求复苏进行中,估值具备性价比的伊利股份。后续仍需观察大包粉对于乳企成本改善的红利情况。
3)啤酒:行业仍在供给侧主导推动下进行结构升级,短期市场存在对于升级速度边际放缓的担忧合理,宜对高端化节奏保持平稳预期,长期升级方向依然未变。当前龙头估值进入长线布局的高性价比区间,继续推荐龙头青岛啤酒、华润啤酒,重点关注重庆啤酒的改革落地动作。进入6 月天气逐渐转热利于销量提升,有望提振啤酒板块信心。
4)卤制品:连锁卤味企业主业仍在持续修复过程中,修复速度仍将受到整体消费环境的影响,头部卤味公司通过门店运营策略优化实现好于行业整体的经营表现。此外,休闲卤味龙头公司疫后积极布局新项目或加速推动新项目成长,长期成长空间打开。短期市场仍重点关注企业端成本拐点的出现,后续卤味公司将展现可观的业绩弹性,继续推荐绝味食品。
5)休闲食品:高性价比零食消费的风潮仍在持续,但产业链下游渠道环节的竞争正在加剧。在完成供应链能力升级优化后,持续稳健扩张渠道的企业仍有较强的业绩确定性,继续推荐甘源食品、盐津铺子、洽洽食品。
白酒:
本周白酒板块整体调整,舍得酒业、酒鬼酒、顺鑫农业跌幅居前。当前市场对白酒整体情绪较为谨慎,我们建议重视悲观情绪释放下的布局机会:
基本面角度,从我们近期的调研反馈来看,龙头酒企回款节奏仍旧在控制之中,端午备货仍有10%左右的空间可以期待,中秋国庆预计高端酒及地产酒龙头可完成70%以上回款目标,全年业绩层面无需过多担忧,真正需要关注的是需求修复和渠道库存、以及二者作用下对于明年行业基本面的扰动,我们始终认为白酒行业及消费整体复苏方向并未发生改变,仅 是节奏上需要给予更多的容错空间,半年以上时间维度下,可以更加乐观看待需求恢复及库存问题;估值角度来看,当前五粮液回落至20xPE 附近,汾酒、古井等前期PE 较高标的仅24x 和31x,整体估值性价比逐步提升,建议逐步布局。标的上推荐首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖,弹性标的推荐舍得酒业,长期α标的建议关注金种子酒。
行业重点数据
白酒:本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2850、3050 元/瓶,与上周相比分别上涨20 元/上涨20 元。本周普五最新批价为965 元/瓶,与上周相比持平,本周国窖1573 最新批价为895 元/瓶,与上周相比持平。
食品:截至5 月12 日,仔猪、生猪、猪肉价格分别为39.01、14.55、20.23 元/千克,同比变化分别为18.97%、-4.28%、-6.26%;环比分别变化1.48%、-0.89%、-0.69%。截至6 月9 日,白条鸡价格为17.96元/公斤,同比增长0.1%,环比减少0.3%。
风险提示
疫后修复不及预期;重大食品安全事件的风险。
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